Artículo de Leopoldo Abadía.
Antecedentes:
2001: Explosión de la burbuja Internet.
2005-2007: La Reserva Federal baja el precio del dinero del 6.5 % al 1 %.
Con una tasa de interés para hipotecas tan baja, despega el «boom»
inmobiliario. En 10 años, el precio real de las viviendas se
multiplica por dos en Estados Unidos.
Empieza el problema
Lo que para un pequeño inversionista americano es una bendición, es
decir, el poder comprar una segunda o tercera vivienda a una tasa de
interés realmente baja, para un banquero se vuelve un dilema de
rentabilidad, pues aunque coloque muchos créditos, sus ingresos
promedio por el cobro de intereses baja.
Ante esta particular paradoja, a más de algún banquero en Estados
Unidos se le ocurrió lo siguiente:
A.- Dar préstamos más arriesgados (por los que cobrarían más
intereses), y
B.- Compensar el bajo margen aumentando el número de operaciones
(1000 x poco es más que 100 x poco)
En cuanto a lo primero, es decir dar créditos más arriesgados,
decidieron:
1. Ofrecer hipotecas a un nuevo tipo de clientes llamados los
«NINJA» (que en el argot bancario americano significa no income, no
job, no assets). O sea personas sin ingresos fijos, sin empleo
fijo y sin garantías reales.
2. Cobrarle al ninja más intereses, pues obvio, había más riesgo
3. Aprovecharse del boom inmobiliario.
4. Además, llenos de entusiasmo, decidieron conceder créditos
hipotecarios por un valor superior al valor de la casa que compraba
el Ninja. De acuerdo a las tendencias del mercado, esa casa, en pocos
meses, valdría más que la cantidad dada en préstamo. Además, como la
economía americana iba muy bien, el deudor hoy insolvente podría
encontrar mañana trabajo y pagar la deuda sin problemas.
5. A este tipo de hipotecas, les llamaron «hipotecas subprime».
Nota: Se llaman «hipotecas prime» las que tienen poco riesgo de
impago. Se llaman «hipotecas subprime» las que tienen más riesgo de
impago.
Todo este planteamiento funcionó bien durante algunos años. En todo
este tiempo, los Ninja iban pagando los plazos de la hipoteca y
además, como les habían dado más dinero del que valía su nueva
propiedad, bien galán se habían comprado carro nuevo, habían hecho
remodelaciones en la casa y se habían ido de vacaciones con la
familia. Todo ello seguramente pagando a plazos y con el dinero de
más que habían recibido del banco.
En cuanto a lo segundo, es decir aumentar el número de operaciones:
Como los Bancos se vieron de repente dando muchos préstamos
hipotecarios a la vez, notaron que se les acababa el dinero. La
solución fue muy fácil: acudir a Bancos extranjeros para que les
prestaran dinero ¡ para algo está la globalización !
Con ello, el dinero que ahora en la mañana depositó un simple taxista
inglés en su Caja de Ahorros en Londres (llamémosle Peter) puede
estar esa misma tarde en Illinois, porque allí hay un Banco al que su
Caja de Ahorros le ha prestado su dinero para que a su vez se lo
preste a un Ninja !
Por supuesto, el Ninja de Illinois no sabe que el dinero le llega
desde Londres y mucho menos Peter sabe que su dinero, depositado en
una entidad seria como es su Caja de Ahorros, empieza a estar en un
cierto riesgo. Tampoco lo sabe el Presidente de la Caja de Ahorros
donde Peter deposita sus dineritos. Es más, el Presidente piensa que
el «Bank of Illinois» es una institución seria con la que da gusto
trabajar. Probablemente tampoco lo sabe el Gerente de la sucursal de
la Caja de Ahorros de donde Peter es cliente. A lo sumo sabrá que el
banco que el representa tiene invertida una parte del dinero de sus
ahorrantes en un Banco importante de Estados Unidos.
Primer comentario:
Hasta aquí, todo está muy claro y también está claro que cualquier
persona con sentido común, aunque no sea un especialista financiero,
puede pensar que si algo falla, el golpe puede ser importante.
Segundo Comentario
La globalización tiene sus ventajas, pero también sus inconvenientes
y sus peligros. La gente de la Caja de Ahorros en Londres no sabe
que está corriendo un riesgo en Estados Unidos y cuando empieza a
leer que allí se dan hipotecas subprime, piensa: «¡ Qué locuras
hacen estos gringos !»
Además, resulta que existen las «Normas de Basilea», que exigen a los
Bancos de todo el mundo que tengan un Capital mínimo en relación con
sus Activos. Simplificando mucho, el Balance del Banco de Illinois es:
ACTIVO PASIVO
Dinero en caja Dinero que le han
prestado otros bancos
Creditos concedidos Capital y reservas
Total X Millones X Millones
Las Normas de Basilea exigen que el Capital de ese Banco no sea
inferior a un determinado porcentaje del Activo.
Entonces, si el Banco está pidiendo dinero a otros Bancos y dando
muchos créditos, el porcentaje de Capital sobre el Activo de ese
Banco baja y no cumple con las citadas Normas de Basilea.
Empieza el problema
Algún avispado recordó las ventajas de la Titularización: el Banco
de Illinois «empaqueta» las hipotecas -prime y subprime- en paquetes
que se llaman MBS (Mortgage Backed Securities, o sea, Obligaciones
Garantizadas por Hipotecas). O sea, donde antes tenia 1.000
hipotecas «sueltas», dentro de la Cuenta «Créditos concedidos», ahora
tiene 10 paquetes de 100 hipotecas cada uno, en los que hay, como en
la Viña del Señor, de todo, bueno (prime) y malo (subprime). El Banco
de Illinois busca compradores para esos 10 paquetes:
¿ Dónde va el dinero que obtiene por esos paquetes ?
Va al Activo, a la Cuenta de «Dinero en Caja», que así aumenta,
disminuyendo por el mismo importe la Cuenta «Créditos
concedidos», con lo cual la proporción Capital/Créditos concedidos
mejora y el Balance del Banco cumple con las Normas de Basilea. Hasta
aquí todo bien.
¿ Quién compra esos paquetes para que el Banco de Illinois «mejore»
su Balance de forma inmediata ?
¡ Muy buena pregunta ! El Banco de Illinois crea unas entidades
filiales, los «Conduits» que no son Sociedades, sino Trusts o Fondos,
y que por ello no tienen obligación de consolidar sus Balances con
los del Banco matriz. Es decir, de repente, aparecen en el mercado
dos tipos de entidades:
El Banco de Illinois, con la cara limpia
El Chicago Trust Corporation (o el nombre que le quiera poner), con
el siguiente Balance:
ACTIVO PASIVO
Los 10 paquetes de hipotecas Capital: lo que ha pagado por
esos paquetes
Tercer comentario
Si cualquier persona que trabaja en la Caja de Ahorros en Londres,
desde el Presidente al Gerente de la sucursal de Peter, supieran algo
de esto, se hubieran afligido. Pero como no sabían, todos hablan en
las juntas semanales y mensuales de sus inversiones
internacionales, de las que no tienen la más mínima idea.
¿ Cómo se financian los Conduits ? En otras palabras, ¿ de dónde
sacan dinero para comprar al Banco de Illinois los paquetes de
hipotecas ?
Respuesta, de varios sitios:
1. Mediante créditos de otros Bancos
2. Contratando los servicios de Bancos de Inversión que pueden vender
esos MBS a Fondos de Inversión, Sociedades de Capital Riesgo,
Aseguradoras, Financieras, Sociedades patrimoniales de una familia, etc.
Cuarto Comentario
La bola sigue haciéndose más grande.
Quinto Comentario
Nótese como el riesgo se va acercando a las familias de a pie, porque
igual que Peter y animado por los promotores comerciales de la caja
de Ahorros de Londres, cualquiera va y mete su dinero en un Fondo de
Inversión americano !
Continuamos con la historia
Nunca nadie debe dudar de la honorabilidad de los banqueros,
profesionales sabios que saben como cuidar nuestros ahorros. Es más,
para ser «financieramente correctos», los Conduits o MBS tenían que
ser bien calificados por las Agencias de Rating.
Estas dan calificaciones en función de la solvencia, liquidez, etc.
Estas calificaciones dicen: «a esta empresa, a este Estado, a esta
organización se le puede prestar dinero sin riesgo», o simplemente
«tengan cuidado con estos otros, porque se arriesga usted a que no
le paguen».
Nota: Se incluye aquí lo que significa la palabra «Rating»:
Calificación crediticia de una Compañía o una Institución, hecha por
una agencia especializada.
En terminos generales los niveles son: AAA (el máximo), AA, A, BBB,
BB, C y D (son muy malos).
En términos generales un Banco grande suele tener un rating de AA, un
banco mediano, un rating de A
Las Agencias de rating calificaban a los Conduits (Fondos de
Inversión, Trust Funds, etc) y a las emisiones de MBS (Mortgage
Backed Securities) con estas calificaciones o les daban otros
nombres, más sofisticados y sexys, pero que, al final, dicen lo
mismo. les llamaban:
Investment grade a los MBS que representaban hipotecas prime, o sea,
las de menos riesgo (serían las AAA, AA y A)
Mezzanine, a las intermedias (suponemos que las BBB y quizá las BB)
Equity, a las de alto riesgo de impago, es decir a las malas, o sea,
a las subprime, que, en todo este relajo, son las grandes
protagonistas.
Y sigue la historia……
Los Bancos de Inversión colocaban fácilmente las mejores MBS
(investment grade) a inversores conservadores, obviamente a
intereses bajos.
Otros administradores de Fondos, Sociedades de Capital Riesgo, etc,
más agresivos preferían a toda costa rentabilidades más altas, es
decir más riesgosas. Entre otras razones por que los «traders», los
gerentes y los directores cobran sus bonos anuales en función de la
rentabilidad obtenida.
Nos quedan los MBS muy malos. Como venderlos sin que se note el
riesgo tan alto que tienen en si mismos ?
Sexto Comentario:
La cosa se complica y, por supuesto, los de la Caja de Ahorros en
Londres siguen haciendo declaraciones felices y contentos, hablando
de la buena marcha de la economía y hasta de las obras de
beneficencia que hacen en la comunidad.
Seguimos……..
Algunos Bancos de Inversión lograron, de las Agencias de Rating una
recalificación. (un re-rating, palabra que no existe pero que nos
servira para ir entendiendo el asunto)
El «re-rating» es un invento para subir el rating de los MBS malos,
que consiste en:
Estructurarlos en tramos, a los que les llaman «Tranches» ordenando,
de mayor a menor, la probabilidad de un impago, y con el compromiso
de priorizar el pago a los menos malos.
Es decir:
Yo compro un paquete de MBS, en el que me dicen que los tres primeros
MBS son relativamente buenos, los tres segundos, muy regulares y
los tres terceros, francamente malos. Esto quiere decir que he
estructurado el paquete de MBS en tres «tranches»: el
relativamente bueno, el muy regular y el muy malo.
Me comprometo a que si no paga nadie del tranche muy malo (o como
dicen estos señores, si en el tramo malo incurre en «default»), pero
cobro algo del tranche muy regular y bastante del relativamente
bueno, todo irá a pagar las hipotecas del tranche relativamente
bueno, con lo que, automáticamente, este tranche podrá ser calificado
de AAA.
Séptimo Comentario
Algunos especialistas empiezan a llamar a estas operaciones «magia
financiera»
Para acabar de complicar las cosas para los depositantes como Peter,
estos MBS ordenados en tranches fueron rebautizados como CDO
(Collateralized Debt Obligations, u Obligaciones de Deuda
Colateralizada). Igual se les podía haber dado cualquier otro nombre
mas exótico.
No contentos con lo anterior, los magos financieros crearon otro
producto importante: los CDS (Credit Default Swaps) En este caso, el
adquirente, el que compraba los CDO, asumía un riesgo de impago por
los CDO que compraba, cobrando más intereses. O sea, compraba el CDO
y decía: «si falla, pierdo el dinero. Si no falla, cobro más
intereses.»
Siguiendo con los inventos, se creó otro instrumento, el Synthetic
CDO, el cual muchos aun no descifran, pero que daban una rentabilidad
sorprendentemente más elevada !!
Más aún: aquellos que compraban los Synthetic CDO podían comprarlos
mediante créditos bancarios muy baratos. El diferencial entre estos
intereses muy baratos y los altos rendimientos del Synthetic hacía
extraordinariamente rentable la operación.
Se me olvidaba, la gran mayoria de estos instrumentos de inversión,
tan riesgosos pero tan rentables a la vez, fueron asegurados por
empresas de reconocido prestigio y trayectoria. Esto con el fin de
«proteger al inversionista» Bienvenida a la fiesta AIG !
Al llegar aquí y confiando en que no estemos tan enchibolados, vale
la pena recordar una cosa que es posible que se nos haya olvidado a
estas alturas: el hecho de que toda la complejidad de las operaciones
descritas está basada en que los Ninjas pagarán sus hipotecas y que
el mercado inmobiliario norteamericano seguirá subiendo.
Pero………
A principios de 2007, los precios de las viviendas norteamericanas
empezaron a bajar.
Muchos de los Ninjas se dieron cuenta de que estaban pagando por su
segunda o tercera casa más de lo que ahora valía y decidieron o no
pudieron seguir pagando sus hipotecas.
Automáticamente, nadie quiso comprar MBS, CDO, CDS, Synthetic CDO y
los que ya los tenían no pudieron venderlos.
Todo el montaje se fue hundiendo y un día, el Gerente de la caja de
Ahorros en Londres llamó al pobre Peter para decirle que bueno, que
su dinero se había esfumado, o en el mejor de los casos, había
perdido un 60 % de su valor.
Octavo comentario
Todos a tratar de explicarle al pobre Peter lo de los Ninjas, lo de
su dinero en el Bank de Illinois y la Chicago Trust Corporation, lo
de los MBS, CDO, CDS, y los Synthetic CDO’s !!!
Sin embargo hay algo que nadie sabe todavía: Donde diablos está todo
ese dinero ?
Hay una razón muy importante por la cual esta pregunta no tiene
respuesta: nadie sabe dónde está ese dinero. Y al decir nadie, es
NADIE.
Pero las cosas van más allá. Porque nadie -ni ellos- sabe la
porquería de instrumentos financieros que tienen los Bancos (Bancos
de Inversion incluidos) en los paquetes de hipotecas que compraron, y
como nadie lo sabe, los Bancos empiezan a no fiarse unos de otros.
Como no se fían, cuando necesitan dinero y van al Mercado
Interbancario, que es donde los Bancos se prestan dinero unos a
otros, o no se lo prestan o se lo prestan caro. El interés a que se
prestan dinero los Bancos en el Interbancario es el Euribor (Europe
Interbank Offered Rate, o sea, Tasa de Interés ofrecida en el mercado
interbancario en Europa).
Por tanto, muchos bancos emproblemados se ven de repente con
problemas de liquidez. Consecuencias:
1. No dan créditos
2. No dan hipotecas.
3. Muchos millones de inversionistas que han comprado acciones de
todos estos bancos empiezan a ver como el valor de sus acciones se
van de picada.
Para terminar de complicar todo, el Banco Central Europeo empieza a
subir sus tasas de interés. El Euribor a 12 meses, que es el índice
de referencia de las hipotecas, empieza a elevarse.
Como los Bancos no tienen dinero:
1. Venden sus participaciones en empresas
2. Venden sus edificios
3. Hacen campañas para que más inversionistas como Peter inviertan
más y a mejores condiciones. En Europa ya hay bancos ofreciendo a sus
clientes depositos a plazo al 4.75 %. Increíble !
Ahora resulta, que tambien las familias en Europa empiezan a sentirse
apretada por el pago de la hipoteca. La diferencia es que es de la
hipoteca de su única casa ! Al subir la tasa de interés la
cuota sube (favor siempre leer la letra pequeña en los contratos de
hipoteca). No les queda más remedio que apretarse el cincho y
procurar llegar sanos y salvos a fin de mes. En España ya muchisimas
familias sufren por esta causa. Hablando de España, no les parece
sospechoso que los bancos españoles sigan reportando ganancias
exorbitantes ?
Con la baja en el consumo, los comerciantes compran menos a los
fabricantes (digamos calcetines). Por cierto los fabricantes de
calcetines no tienen ni idea de lo que es un Ninja. El fabricante de
calcetines nota que, como vende menos calcetines, le empieza a
sobrar personal y despide a unos cuantos. Y esto se refleja en el
índice de desempleo, básicamente en la ciudad donde se encuentra
ubicada la fabrica de calcetines. En este sitio la gente empieza a
comprar menos en las tiendas………..
Hasta cuando va a durar esto ?
Pues muy buena pregunta ! también muy difícil de contestar, por
varias razones:
1. Porque se sigue sin conocer la dimensión del problema: las cifras
varían de 500.000 a 1,000,000 de millones de dólares.
2. Porque no se sabe quiénes son los afectados. No se sabe si los
cientos de bancos como el de Peter, bancos de toda la vida, serios y
con tradición tiene mucha porquería en su Activo. Lo malo es que
estos bancos tampoco lo saben.
3. Cuando, en los Estados Unidos las hipotecas no pagadas por los
Ninja se vayan ejecutando, o sea cuando los bancos puedan vender las
casas hipotecadas (al precio que sea) será el momento de saber
entonces cuanto valen MBS, CDO, CDS y hasta los Synthetic. Mientras
tanto, nadie se fía de nadie.
Noveno Comentario:
Alguien ha calificado este asunto como «la gran estafa». Otros han
dicho que el Crack del 29, comparado con esto, es un juego de
niñas en el patio de recreo de un convento de monjas !
Bastantes, quizá demasiados traders se han enriquecido con los bonos
anuales que han ido cobrando todos estos años. Recuerdan al joven
banquero francés que hizo perder $5,000 millones al Banco Societé
Generale hace algunos meses ? Adonde habrá invertido esos fondos ?
Como es posible que lo desconocieran sus superiores ?
Ahora, si bien es cierto que banqueritos como éste se quedaran sin
empleo (10,000 solo en Lehman Brothers) imagino yo, con lo previsores
que son, que han de tener bien guardado todos los bonos anuales que
se han ganado todos este tiempo por ser tan buenos en su labor. Este
dinero lo han venido cobrando religiosamente y lo han de tener
escondido en algún lugar, quizá en un armario o debajo del colchón.
Por cierto, estas formas de guardar los ahorros parecen más seguras y
protegidas que todas las innovaciones financieras que se le pueden
ocurrir a cualquier experto de Wall Street !
Las autoridades financieras tienen una gran responsabilidad sobre lo
que ha ocurrido. Las Normas de Basilea, teóricamente diseñadas para
controlar el sistema, han estimulado el abuso de sanos instrumentos
financieros como la titularizacion de deuda, hasta extremos capaces
de oscurecer y complicar enormemente los mercados a los que se
pretendía proteger.
Saben Uds. que la banca de inversión en los Estados Unidos no está
bajo la regulación de la Reserva Federal ?
Las Juntas Directivas de las entidades financieras involucradas en
este gran problema tienen una gran responsabilidad, porque no se han
dado cuenta del riesgo abismal en el que se movían. Entre estos
debemos incluir al Gerente y al Presidente de la Caja de Ahorros de
Londres, institución a la cual Peter confió sus modestos ahorros de
taxista. Algunas agencias de rating han sido incompetentes o no
independientes respecto a sus clientes, lo cual es muy serio
Fin de la historia (por ahora)
Los principales Bancos Centrales (el Banco Central Europeo, la
Reserva Federal norteamericana) han ido inyectando liquidez monetaria
para que los Bancos tradicionales puedan tener dinero.
La Reserva Federal y el Departamento del Tesoro de los EEUU le han
pedido al Congreso 700,000 millones de dólares para comprar
hipotecas, titulos y demás instrumentos basura. La idea es limpiar de
la mala cartera los balances de los bancos, hipotecarias y
aseguradoras emproblemadas. En lenguaje latinoamericano, lo que han
hecho los gringos es nacionalizar las pérdidas y privatizar las
ganancias.
Además, aunque no nos lo han planteado asi, debemos recordar que
desde hace algunos dias AIG ya es la mayor aseguradora pública del
mundo. Sabra Cristiano Ronaldo que el logo que porta en su camiseta
representa el mayor escándalo en la historia de las finanzas
internacionales ?
Para ir terminando, un amigo mío pregunta: ¿ De dónde sacan el dinero
los Bancos Centrales ?
Para no complicar la explicación de la Crisis, quedémonos en lo
siguiente: Todos estamos pagando las imprudencias y mala fe de
muchos banqueros, supervisores y de todos los políticos que no
quisieron o no pudieron ponerle un paro a la avaricia de algunos.
Paradoja: Henry «Hank» Paulson y Ben Bernanke le pidieron ayer al
Congreso poderes adicionales para administrar la crisis ! Confiaría
Ud. en ellos ?
Finalmente, insisto con mi pregunta: ¿ Dónde está el dinero de Peter ?
